全球金融危机(GFC)十年后,目前正在进行的商业周期。然而,对金融周期的认识是宏观经济学的稳定因素和新兴市场的兴起意味着下一个全球经济衰退的动态可能与前一个历史上的任何一个不同。了解这些动态可以深入了解未来的全球经济的机会和风险。

我们的观察

  • 研究表明金融周期高峰与金融危机密切相关,金融周期比传统商业周期长得多。当商业周期衰退与金融周期的收缩阶段同时发生时,其程度要深得多。此外,金融周期的长度和幅度显著增加,反映了1980年代中期以来金融自由化和货币政策框架的变化。
  • 经济学家海曼•明斯基(Hyman Minsky)认为,主流经济学在其模型中忽视了金融周期。在他的代表作中稳定不稳定的经济(1986年),他试图在宏观经济分析中整合金融周期。
  • 自20世纪80年代以来,货币政策往往是在独立的中央银行手中,而发达经济体的外包是制造业和农业等更多的挥发性部门。因此,在商业周期中的波动性降低 - 被称为伟大的适度 - 使经济学家认为经济衰退的时代结束了。这是诺贝尔劳特·罗伯特卢卡斯最着名的表达,他在他身上说总统地址在2003年,也就是全球金融危机爆发的5年之前,“预防抑郁症的核心问题已经得到解决,从所有实际目的来看,事实上已经解决了几十年”。
  • 自2000年代以来,许多新兴市场 - 特别是中国 - 已经跑得重要经常账户盈余。这些重大的全球失衡减少了发达市场的总需求,导致这些经济体的利率降低(因为它们反映了相对于投资的低储蓄),因此部分促进了金融危机。
  • 自20世纪90年代以来,先进经济分享全球GPD稳步下降,从1991年的近三分之二到去年的少于三分之一。自2007年以来,新兴市场占全球GDP份额的份额而不是高级经济。
  • 阿根廷比索土耳其里拉今年表现得差,分别失去了大约50%和三分之一的美国美元的价值。威尔士瑞典预测许多其他新兴市场货币今年摇摇欲坠,导致对此担心威尔士瑞典预测新兴市场危机

连接点

这是GFC之后十年,经济学发生了很多。从历史上看,金融周期没有在宏观经济思维和建模中发挥着重要作用。在19之前th一个世纪以来,传统经济的衰退是由供应方面的冲击造成的,比如歉收和战争。当经济变得更加工业化,新的中产阶级出现在19世纪th本世纪以来,经济周期与农业产出的关联度降低,经济下滑主要是由需求方面的冲击造成的,比如企业和消费者信心崩溃导致的投资和消费下降。20世纪初,随着固定资产投资(如纺织品、机械)的快速积累和跨境资本投资的增加th本世纪以来,经济下行的新源头出现了:金融冲击。第一次真正引发经济甚至全球衰退的金融危机是上世纪30年代的大萧条,始于1929年8月至1932年6月间美国股市市值损失约85%之后。威尔士瑞典预测约翰·梅纳德·凯恩斯在就业、利息和货币通论(1936)经济萧条,资本投资减少,失业率上升,消费支出减少,通货紧缩压力导致总需求下降,形成了危险的向下螺旋循环,而在二战前夕的孤立主义和民族主义保护主义加剧了这种循环。因此,直到上世纪70年代,战后经济政策的“凯恩斯革命”强调,需要通过财政刺激来维持国内需求,同时遏制金融市场,以限制其对实体经济的影响。然而,由于20世纪70年代的滞胀压力(高失业率和通货膨胀与经济增长缓慢相结合)无法用传统的凯恩斯主义思想来解决,货币主义学派如米尔顿·弗里德曼所阐述的,引入了货币供给作为解决危机的主要变量,以及金融自由化。由此而来的新自由主义范式——将货币主义与自由市场(放松管制和私有化)和小型企业相结合

政府(几乎没有财政刺激)——在上世纪80年代,这意味着金融领域在经济中再次发挥更大的作用,因此,近几十年来,金融周期被放大了。
在他的时代,马克思已经警告说,经济的金融领域可能会从真正的经济中分离。但2008年金融危机表明,财政部甚至可能会占据真正的经济。从那时起,就派对宏观经济模型融入金融领域的兴趣感兴趣。这样做导致承认,当金融领域到真正的经济,从华尔街到主要街道时,当金融领域溢出到大街时,就会发生经济衰退。考虑到发达经济体的主导地位(他们占80%全球GDP.在1960年至1980年之间)和持续的美元在全球经济中的影响力,在过去的许多新兴市场危机发生这是因为美国不断变化的货币政策:“美联储一打喷嚏,新兴市场就感冒了”。
然而,近几十年来,新兴市场在全球经济中的重要性已大大提高,因此它们的商业周期可能已经发生了变化。脱钩来自发达经济体。这反映在许多新兴市场恢复更快地摆脱金融危机。这可能意味着,全球繁荣与萧条周期的传统因果关系可能首次被逆转。金融危机之后,许多新兴市场获得了大量资本流入,因为超低利率和充裕的流动性,促使发达经济体的投资者寻求风险更高的投资机会,从而加剧了这种情况。然而,这也使它们更容易受到来自美国和其他发达经济体的货币传导的影响。事实上,随着美联储进入紧缩周期,美元今年增长强劲美国债券收益率上升到近十年来的最高水平。这引发了人们的担忧,即新兴市场的金融问题现在可能会蔓延到其他经济体,并给全球经济带来麻烦。

影响

  • 在经济学中有一些新的学术尝试,试图在主流经济思想中创造一种“范式转变”。最近的一个项目是2018年"重建宏观经济理论“由牛津经济学家大卫藤和塞缪尔威尔的项目,以及许多着名经济学家,这试图在宏观经济理论中整合金融周期,并创造更多的跨学科杂交宏观经济模型。其他示例是Lars Peter Hansen(2013年)和Paul Krugman(2008)的诺贝尔奖获奖作品,该公司解释了经济的金融和真正领域之间的联系。
  • 以前,当金融危机冲击全球经济时,新兴市场通常被归为一类,因为它们主要依赖发达经济体(尤其是美国)的货币政策。然而,由于许多新兴市场对其经济进行了结构性改善,并推动政治改革,使出口多样化,并发行了更多本币债券,新兴市场之间的表现之间的相关性已经减弱。这使得基本面良好、机构强大的新兴市场在本轮美国货币紧缩政策开始后,比以往更容易表现出色。
  • 自20世纪70年代以来,世界已更加联系,随着跨国公司和国际生产链的出现。然而,依赖总是从发达国家到新兴经济体奔跑,但现在发达经济体也依赖新兴市场,鉴于他们的规模和新兴的中产阶级。因此,即将到来的全球危机的动态可能需要更多的国际协调和合作。
  • 在过去的几十年里,新兴市场在全球经济中的份额稳步上升,有理由认为他们仍然造成了低系统风险。这是因为他们的全球贸易份额相对较低,其中大部分都是将制造和商品出口到发达经济体,因此新兴市场投入危机时溢出效应很少。目前中美贸易战和全球化反弹通常对全球贸易构成风险。然而,贸易由于在经济保护主义和贸易战的崛起之前,全球GDP的份额甚至在争论下降,2017年从2011年的60.5%降至56.2%。